春节前后从宏观看钢铁市场的四个看点

2025年01月25日 16:39 我的钢铁网责编：戚金荣作者：我的钢铁网

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核心观点：9月底以来的增量政策的确促进了实物工作量增加和社会需求显著回升。既然这类增量政策有效，随着特朗普2.0开启，那么势必会在此基础上加力加码。

（1）春节后，政策预期对市场的扰动将会增大。预计随着复工预期上升，市场可能开始炒作和定价新一轮政策预期和落地情况。最大的亮点是财政政策内容。在此之前，市场或开始炒作相关内容。

（2）在降息节奏方面，可能保持前缓后快的节奏。春节后存在较大“被迫式”降息可能性，降息幅度可能是10-15bp。

（3）春节后钢材需求可能会呈现同比正增长。往年春节期间房地产销售情况会有季节性改善，且9.30新政将助推春节和3月小阳春楼市行情。而钢材需求同比数据改善可能并非来源于此。随着财政支出力度加大，地方政府财力有好转的迹象；2024年同期12省市化债压力导致需求偏弱的情况可能得以改善。基建投资或将支撑钢材价格下沿。

（4）海外重要信息可能会冲击节后国内商品市场。春节期间，美国部分重要经济数据即将出炉，而且1月份利率决议将公布，并指引市场降息预期。市场关注并揪心的是特朗普2.0政策会对中国市场造成如何的负面冲击，而我们对此抱有稍乐观的态度。随着特朗普正式就任，国内投资风险偏好或将上升。

正文：

2024年9月底以来一系列增量政策出台，有力地促进了社会需求回升以及经济动能恢复。四季度经济数据多数超预期。整体来看，现在处于疫后第四轮经济复苏期。

最直观的表现是，2024年四季度GDP环比增速是近5年以来最高值。不仅是GDP这种最终产出数据表现不俗，长期表现疲软的需求端复苏势头较好。我们将投资、零售以及出口等三个主要需求部门的数据进行加权计算，得到需求指数，发现四季度以来社会需求的确显著回升。不过即使当外贸不确定性增多时，净出口对GDP的贡献也在上升。因此，可以得出两点结论：一是，9月底以来的增量政策不仅改善了社会预期，而且促进了实物工作量增加和社会需求显著回升。二是，随着特朗普2.0开启，净出口对经济增长的拉动作用减弱，超常规逆周期调控政策的力度会增强。既然9月底以来的增量政策有效，那么势必会在此基础上加力加码。

1. 春节后，政策预期对市场的扰动将会增大

预计随着复工预期上升，市场可能开始炒作和定价新一轮政策预期和落地情况。“两会”期间会有一系列政策落地，最大的亮点是财政政策内容。在此之前，市场或开始炒作相关内容。财政政策规模或将显著超过去年目标，但主要流向可能并非市场期待的传统投资领域。政策关注点仍然是民生和新动能，以及化债防风险等。我们对春节后市场可能关注的一些政策热点做了预计。

2. “被迫式”降息可能性较大

此前，我们已指出，目前降息空间不太会受到外部因素的较强制约，但是2024年全年降息幅度为30bp，而在岁末年初，国债市场已经计价30bp的降息预期。若国债市场继续抢跑，2025年降息政策将显得被动。而货币政策的有效性体现在预期之外的那部分，因此，为保证“适当宽松”的有效性，2025年降息幅度必须超过30bp。而且9月底一系列增量政策出台以来，市场利率不再持续逼近政策，而是出现小幅上行的现象，说明增量政策促进了实体经济的资金需求增加。从实体经济层面来看，短期内，确实无快速降息的必要。那么，在降息节奏方面，可能保持前缓后快的节奏，即满足市场部分期待，小幅降息以改变国债静态票息无法覆盖其成本的情况，同时引导市场“逐步降息而不是快速降息”的预期，烫平长债收益率曲线的下行斜率。综合来看，春节后存在较大“被迫式”降息可能性，降息幅度可能是10-15bp

3. 春节后钢材需求可能会呈现同比正增长

往年春节期间房地产销售情况会有季节性改善，且9.30新政将助推3月小阳春楼市行情。在房地产市场主要指标中，销售同比增速可能率先企稳和转正。乐观地看，2025年一季度该指标就有可能稳定在正值区间。但是，从政策前瞻指引来看，需要看到地产库存有效去化。即使房企现金流改善，新房销售同比转正也不能带来较多的新增商品需求。房地产投资链条可能仍将拖累钢材需求。

钢材需求同比数据改善可能来源于两方面的原因，一是2024年同期低基数，12省份化债压力导致当时基建投资对钢材需求的托底作用减弱。二是财政政策支持力度加强。随着财政支出力度加大，地方政府财力有好转的迹象。若一季度财政政策落地速度保持现在的节奏，基建投资或将支撑钢材价格下沿。当然，2023年和2024年地方债务风险显著上升，地方化债需求增加，将制约了基建投资的增长潜力。

4. 海外重要信息可能会冲击节后国内商品市场

当前主要大宗商品的价格变化已经蕴含着不确定性以及全球经济需求偏弱，金银价之比快速上行反映市场避险情绪浓厚，对不确定性的担忧；而、油价均跌，反映通胀风险降低，而对未来需求预期偏弱。在美联储第三次降息后，给予市场2025年降息节奏放缓的强预期。降息预期变化势必增大资产价格的波动。与此同时，美债收益率强势上行，由此，美元指数等美元资产表现强势。受此影响，2025年人民币贬值压力较大，政策层面对离岸人民币汇率保持在7.30以上的容忍度增加。春节期间，美国部分重要经济数据即将出炉，而且1月份利率决议将公布，并指引市场降息预期。虽然市场基本完全定价1月暂停降息，但指引路径将会引发新一轮的资产价格波动。

市场关注并揪心的是特朗普2.0政策会对中国市场造成如何的负面冲击，而我们对此抱有稍乐观的态度。随着特朗普正式就任，国内投资风险偏好或将上升。同时，随着特朗普2.0开启，美元指数高点或逐渐出现；随后美元指数对大宗商品价格的抑制或减弱。

国内已经（过度）计价特朗普关税等冲击，由于目前中美两国高层互动较好，以及美国“先内后外”的政策优先级，短期内特朗普政策对国内经济冲击有限。比较有趣的是，1月24日特朗普表示“宁愿不对中国加关税”，该表态意味深长。当天中国市场反应积极，股债商汇市场基本都表现不错。可见，关税政策对中国市场影响之大。至少一般认为，下半年出口或将逐步受到较大影响。

随着国内政策加码，虽然美国经济先于中国经济着陆，但中国经济下行速度放缓，逐渐靠近谷底，中美两国经济运行势头的差距缩小。且市场过度计价国内货币宽松，中美利差已经处于极低值。近期中美利差或缩小，有利于国内风险资产偏好上升