三一重工：产业重构，工程机械龙头王者归来

报告摘要：　　

前言：疫情只是短期冲击，行业核心变量是固定资产投资，只要该指标不受冲击，行业影响有限，再加上行业现金流好，估值便宜，龙头还有大发展机会，疫情带来短期股价调整反而是机遇。　　1、行业发展有韧性，销量中枢有支撑。

a、行业深度调整后，设备保有量与GDP关系基本恢复平衡，弱经济背景下基建房地产投资有望继续保持增长，这是与上一轮周期最大不同；

b、上一轮周期零首付政策导致大量伪需求冲击行业，再加外部环境突变，行业经历前所未有的调整，至今行业没有再出现零首付激进政策，有利行业平稳发展；

c、产业链短板得到补充，有助于国产品牌市占率提升。　　

2、产品布局决定公司格局，挖机产业链价值大，公司作为行业龙头，发展后劲足。

第一轮（2000年前），国产装载机产业大发展，以柳工(6.290, 0.06, 0.96%)为代表的装载机企业实现崛起；

第二轮（2000-2011年），行业黄金发展十年，三一中联凭借混凝土机械和起重机产品成为行业新晋龙头；

第三轮（2011年至今），三一凭借挖机崛起进一步实现王者归来。从长期产业格局看，挖机产业链价值大，是行业最大的单体市场，也是盈利能力最好的板块，未来还存在对装载机替代、微挖渗透率持续提升及全球化拓展的逻辑，行业天花板远未到，公司作为产业龙头，看好其发展前景。3、价格战推动行业重构，强者恒强。价格战影响，首先对制造业来说，规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营等方面获取更多优势，再加上规模效应，实现更高盈利水平；其次，盈利能力优劣决定了企业在行业的战略地位，在竞争激烈环境中，龙头公司可凭借强大的盈利优势对中小企业进行降维打击，占据主动地位，最大程度享受产业重构红利；第三，经销模式决定短期价格战的冲击影响大小，而经销商规模决定其长期风险抵御能力，强者恒强。　　

业绩与估值：我们上调公司2019-2021年归母净利润至114亿、130亿、143亿，对应PE分别为11倍、10倍，9倍，维持“买入”评级。　　风险提示：经济景气度大幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期

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