工程机械行业:挖机销量回暖 需求端有改善

事件：根据公开数据显示，全国29家主要挖掘机2月二份销量3220台，比2015年同期增长32.8%。2016年1-2月累计销量5705台，同比下降2.8%。

工程机械行业:挖机销量回暖 需求端有改善

核心观点：

需求回暖叠加基数效用，挖掘机2月销量同比超预期增长

挖掘机2月销量同比增长32.8%,1-2月累计销量同比降幅缩窄至2.8%,大超市场预期，这一指标是继重卡销量增长16%后对宏观经济需求企稳的又一力证。我们认为，2月销量超预期增长的主要原因包括：（1）政府在财政和信贷双击的情形下，实体经济需求有好转迹象，而工程机械周期领域更是叠加了前期补库存的弹性；（2）2016年春节时间有所提前，2015年同期基数较低，也叠加了部分需求释放。总体而言，我们认为工程机械目前在需求端处于降幅收窄的过程中，全年有望实现销售企稳。

1月开机小时数改善预示工作量同比回升，3月旺季销售回暖可期

2016年1月以来，小松挖掘机开机小时数实现了同比增长6.58%,是过去11个月以来首次同比增长，从某种程度上说明工程项目开工情况在好转。考虑春节扰动，需要综合1-2月份的数据作出判断。小松开机小时数作为挖掘机销量的前瞻性指标，而工程机械旺季大多出现在元宵节后45天左右，3月旺季销售基本决定全年高度，在目前1-2月降幅相对收窄的情况下，我们预计3月旺季销量有望回暖。

工程机械行业:挖机销量回暖 需求端有改善

全年而言，工程机械企业资产端改善或优先于业绩改善

就目前工程机械企业而言，随着去产能节奏加快，主要的主机厂商在人员上相对高峰时期缩减30%-50%,同时关闭部分工厂。在资产端，激进的销售政策得到及时遏制，2015年收款端已经进入到了相对良性的阶段，2013年信用扩张高峰时期70%的销售款已经收回，因此，2016年部分公司在资产端的改善会优先于业绩改善。

投资建议：工程机械从2011年地产新开工面积见顶后开始多轮加速探底，2015年全年基本维持在30-40%左右跌幅，前期政策在房地产、汽车等关键领域持续发力，并且配以信贷融资等支持，需求端可能出现短期企稳。我们认为在这种情况下，实体经济情况可能好于预期，表现周期也会拉长，工程机械相对子版块存在超额收益机会，我们继续维持工程机械板块“持有”评级。个股方面，我们建议密切关注前期去产能过程中表现突出的三一重工、柳工等，以及资产端逐步改善的中联重科等。

风险提示：数据与协会统计口径误差；下游实体经济恢复不及预期；工程机械企业去产能不及预期。
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